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艾米森二度赴港IPO：成立十年未盈利，实控人名下公司系主要大客户
2026-04-22 12:02
若此次顺利上市，艾米森将成为港股“甲基化癌症早筛第一股”。
成立十年仍未盈利：营收翻倍仍陷亏损，预计2026年仍将亏损
招股书披露的资料显示，公司成立于2015年1月，是一家早期癌症检测公司，聚焦于高发病率、高死亡率的癌症，由武大博士张良禄创立。公司率先开发基于甲基化的早期癌症检测技术。截至最后实际可行日期，公司拥有两款核心产品，分别为针对肝癌的艾馨甘及针对尿路上皮癌的艾光乐，以及四款研发中候选产品。艾馨甘是全球首款基于甲基化技术、采用实时定量聚合酶链反应（qPCR）技术的肝癌检测试剂。公司另一款核心产品艾光乐仅需用1毫升尿液样本即可实现尿路上皮癌的非侵入性检测。
截至2025年底，公司研发团队达40人，65%持有学士及以上学位，拥有81项中国注册专利，包括59项发明专利。
不过，艾米森在招股书中强调，“我们未必能最终成功开发及推广艾馨甘及艾光乐的新适应症拓展，或最终成功开发及推广任何或所有候选产品。”
艾米森在招股书中援引弗若斯特沙利文的资料称，2024年，中国肝癌的发病率居第四位，癌症相关死亡率居第二位，而尿路上皮癌则具有高复发的特点。该等癌症的早期检测可以显著提高生存率，同时降低晚期治疗相关的医疗成本。中国的肿瘤分子检测仍处于早期阶段，但根据弗若斯特沙利文的资料，该领域正在快速发展，从2019年的43亿元增长至2024年的87亿元，复合年增长率达15.2%。预计该市场将于2033年达到388亿元规模，2024至2033年的复合年增长率将达18.1%。
而在光鲜的技术与产品布局背后，艾米森仍未摆脱未盈利的困境。
报告期内（2024年、2025年）公司的收入约723.8万元和1541.9万元，同比大增113%，但同期净亏损分别达3863万元、4898万元，两年累计亏损达8761万元。毛利分别为411.8万元和1203.5万元。
深入拆解营收构成可以发现，艾米森2025年的营收增长并非偶然，主要得益于新产品的落地放量：2025年1月新获批的艾馨甘和艾思宁合计贡献了44.1%的收入，2024年9月获批的艾长健也贡献了18.4%的收入，成为营收增长的核心动力。但值得注意的是，公司核心产品艾长康的收入却出现同比下滑，降幅达12.4%，降至457.8万元。
对于公司亏损，艾米森在招股书中表示，由于公司的营运历史有限，特别是关于公司的产品的商业化上，而公司自注册成立日期以来的营运集中于业务规划、集资、进行临床前试验及临床试验。由于公司处于早期增长阶段，公司未来的财务表现可能与目前的表现有重大差异。由于公司开发及商业化更多管线产品，预期公司的营运业绩将有所改善。
值得注意的是，艾米森强调，尽管如此，考虑到将产生的开支以及股份为基础的付款开支，预计公司2026年将产生亏损。尽管2025年末资产净值由负转正至2694.5万元，但公司现金流高度依赖外部融资，抗风险能力薄弱。
研发投入远超营收，盈利完全依赖产品商业化
作为一家以技术为核心的生物科技企业，艾米森将大量资源投入到研发领域，这也是其持续亏损的重要原因之一，而公司的未来与盈利希望，高度绑定在候选产品的研发、审批与商业化进程中。
艾米森在招股书的风险提示中明确表示，公司业务在很大程度上依赖用于早期检测不同类型癌症及其他疾病的候选产品及日后可能开发的候选产品的成功开发、取得及保有必要的监管批准以及商业化。大多数候选产品仍处于设计时间或临床开发阶段。公司已将大部分时间及财务资源投入现有候选产品的开发及商业化中。
财务数据直观反映了公司对研发的重视程度。
截至2024年及2025年末，公司产生的研发开支分别占总收入的207.2%及138.1%。公司能否自业务运营产生盈利很大程度上依赖公司候选产品的成功商业化。倘若公司无法成功完成临床开发、取得及保有必要的监管批准、实现候选产品商业化或紧跟行业及技术发展，或进行上述事项时遭遇重大延迟，则公司的业务或会受到重大不利影响。
更需要注意的是，艾米森强调，公司可能无法及时以可接受的成本成功完成临床试验，或者根本无法完成。
就获得监管批准的产品而言，公司必须开展临床试验以证实产品的安全性及有效性。在候选产品的临床试验方面，面临不确定性并可能失败所需进行的临床试验，或会因候选产品的性质而有所不同。成功的临床前研究和早期临床试验不一定代表后续临床试验也会产生重复先前试验和临床前研究结果的数据，并最终获得监管批准。无法保证正在进行或计划中的临床试验将能及时或以具成本效益的方式完成，或可促成具商业可行性的产品。
客户依赖困局：过往营收深度绑定关联方，依赖难题未根本缓解
除了盈利与研发的双重压力，客户依赖问题也成为艾米森IPO之路上的另一大挑战。尽管2025年公司客户结构有所调整，但客户集中度偏高、关联交易依赖的隐患仍未得到根本解决。
自往绩记录期间各年度（2024年和2025年）五大客户产生的收入总额分别为530万元及1170万元，分别占收入的73.2%及75.6%。公司向往绩记录期间各年度最大客户作出的销售额为380万元及390万元，分别占收入的52.1%及25.3%。
值得一提的是，艾米森创始人张良禄全资持有武汉艾诺医学实验室，在2024年曾是公司第一大客户，贡献了52.1%的收入。也就是说，2024年公司近一半的收入来自公司控股股东的实验室。而第三方医检龙头金域医学以67.4万元销售额位列第二，占比9.3%，金域医学的大股东梁耀铭，正是艾米森股东苏州金阖的实际控制人。此外，公司股东广东凯普生物以37.5万元销售额排名第三，占比5.2%。
两家关联方合计贡献收入占比达57.3%，关联交易依赖特征显著。
2025年，艾米森前五大客户结构出现变化，关联依赖度有所下降。
原第一大客户武汉艾诺医学实验室退居第二，其收入占比降为17.2%；首位客户被替换为非关联第三方机构。股东广东凯普生物仍位列前五大客户，金域医学等第三方医检及体检机构仍在名单之中。
尽管客户结构有所改善，但前五大客户合计收入占比仍超过75%，客户集中度偏高的问题尚未得到根本解决。
艾米森强调，在可见的将来，公司或会继续依赖有限数目的客户为公司带来大部分收入，将来在某些情况下，单一客户应占的收入比例可能会增加。流失一个或多个主要客户或任何主要客户削减采购额均会使收入减少。
不可否认，艾米森所处的甲基化癌症早筛赛道，正迎来快速发展的黄金机遇。艾米森在招股书中援引弗若斯特沙利文的资料称，2024年，中国肝癌的发病率居全国癌症第四位，癌症相关死亡率居第二位，而尿路上皮癌则具有高复发的特点，这些癌症的早期检测不仅能显著提高患者生存率，还能有效降低晚期治疗相关的医疗成本，市场需求旺盛。
但机遇之下，挑战也同样突出。
成立十年仍未盈利、2026年亏损预期难改，研发投入远超营收且临床与审批风险重重等多项问题仍是艾米森需要攻克的难题。
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